کارهایی که خزانه‌های رمزنگاری باید انجام دهند تا با از بین رفتن هیپ، زنده بمانند

رونق خزانه داری ارز دیجیتال وارد اولین تست استرس واقعی خود می شود. پس از یک سال اشتیاق افسارگسیخته، سهام چندین گنجینه رمزارز اکنون زیر ارزش دارایی‌های خود معامله می‌شوند.

علائم هشدار کاهش اشتیاق سرمایه‌گذاران به گنج دارایی دیجیتال یا DAT، شرکت‌ها از اواسط اکتبر، زمانی که ارزش خالص دارایی‌های بازار (mNAV) تقریباً 15 درصد از DAT به زیر 1 × کاهش یافت، ظاهر شدند (سیگنالی که ارزش بازار این شرکت‌ها را کمتر از ارزش کل دارایی‌ها و بدهی‌هایشان می‌داند). در اوایل ژانویه، این رقم به نزدیک به 40 درصد رسیده بود، یک تغییر هشدار دهنده که نشان می دهد اقتصاد در قلب رونق DAT در حال شروع به فروپاشی است.

سرمایه گذاران پیام روشنی را ارسال می کنند: بازی سنتی DAT (خرید دارایی های دیجیتال و انتظار برای قدردانی از آنها) دیگر یک استراتژی تجاری قانع کننده نیست. برای زنده ماندن، DATها باید فراتر از انباشتگی تکامل یابند. نسل بعدی شرکت‌های موفق خزانه‌داری رمزنگاری ثابت خواهند کرد که دارایی‌های رمزنگاری می‌توانند مدل‌های تجاری کارآمدتر و پایدار را تقویت کنند، نه فقط ترازنامه‌ها را افزایش دهند. آنهایی که در تطبیق با آنها شکست خورده اند، به عنوان یک آزمایش گمانه زنی دیگر به یاد می آیند که به خوبی روشن شد و به سرعت محو شد.

خستگی خزانه وارد می شود

اولین شرکت های خزانه داری به دلیل کمبود رشد می کردند. تنها چند نام شناخته شده در بازار وجود داشت و تازگی آنها واکنش شدیدی را ایجاد کرد. نقدینگی متمرکز بود، توجه سرمایه‌گذاران بالا بود و پوشش رسانه‌ای حتی افزایش عملکرد متوسطی را افزایش داد. Metaplanet، یک DAT پرمخاطب اولیه، در فوریه سال 2025 به mNAV بیش از 9 برابر افزایش یافت، طبق بایگانی های سه ماهه اول، که توسط تقسیم سهام 10:1 و مهندسی مالی هوشمند پشتیبانی می شود.

اکنون این نوع تکانه مانند یک توهم دور به نظر می رسد. سهام چندین DAT، از جمله Metaplanet، اکنون کمتر از ارزش رمزارز متعلق به آنها عمل می کند. خستگی بازار در کاهش حق بیمه، کاهش حجم معاملات و این احساس رو به رشد که این نهادها فرصت کمی برای متمایز کردن آنها ندارند، مشهود است.

بازگشت های موقت هنوز امکان پذیر است. به عنوان مثال، نسبت بازار به NAV استراتژی از زیر یک به تقریباً چهار در طی رشد صعودی در سال 2024 بهبود یافت. اما اینها بازگشت های چرخه ای هستند، نه بهبود ساختاری. بدون اختراع مجدد، شرکت‌های خزانه‌داری به جای توسعه منابع مستقل ارزش، به نوسانات خود با بازار گسترده‌تر ارزهای دیجیتال ادامه خواهند داد. سر و صدایی که زمانی همه قایق ها را بلند کرده بود از بین رفته است. آنچه باقی می ماند آزمونی است برای اینکه چه کسی می تواند کسب و کاری بسازد که فراتر از حدس و گمان دوام بیاورد.

کریپتو سرمایه است و سرمایه مولد پادشاه است

دارایی های رمزنگاری ذاتا ارزشمند نیستند. آنها زمانی ارزشمند می شوند که به طور مولد استفاده شوند. دوره بعدی شرکت‌های خزانه‌داری با توانایی آن‌ها در تبدیل سهام غیرفعال به موتورهای رشد تعریف می‌شود. خزانه‌های بیت‌کوین (BTC) با محدودیت‌های طبیعی روبرو هستند: قابلیت‌های برنامه‌نویسی بیت‌کوین محدود است و بیشتر قابلیت‌ها حول مهندسی ترازنامه می‌چرخند. برعکس، اتریوم (ETH)، سولانا (SOL) و دیگر شبکه‌های قابل برنامه‌ریزی، ابزارهایی را برای استقرار سرمایه به روش‌های خلاقانه‌تر و سازنده‌تر ارائه می‌دهند.

در ابتدا، شرکت های توزیع مالی می توانند تعهد بدهند، پذیره نویسی کنند و نقدینگی را تامین کنند. این فعالیت ها خروجی تولید می کنند و اکوسیستم هایی را که در آن فعالیت می کنند تقویت می کنند. اما جاه طلب ترین بازیگران فراتر رفته و کل اکوسیستم های عملیاتی را توسعه می دهند که از سرمایه خود به عنوان سوخت برای نوآوری استفاده می کنند.

یکی از مسیرها عملیات زیرساختی است. اجرای اعتبارسنجی ها، گره های RPC یا نمایه سازهای داده، مقیاس خزانه را به یک مزیت عملکردی تبدیل می کند. عمق سرمایه زیرساخت های سریع تر و قابل اعتمادتر را امکان پذیر می کند که به نوبه خود کاربران و پروژه های بیشتری را جذب می کند. دیگری مشارکت در پروتکل، تامین نقدینگی، ایجاد بازار و کسب کارمزد با حفظ توان عملیاتی شبکه است. این اقدامات خزانه‌های غیرفعال را به مشارکت‌کنندگان فعال در اکوسیستم‌هایی تبدیل می‌کند که ارزش دارایی‌های آنها را تشکیل می‌دهند.

در هر دو مدل، سرمایه مولد به یک خندق رقابتی تبدیل می شود. این نشان می‌دهد که توکن‌های این شرکت تراشه‌های سوداگرانه نیستند، بلکه ورودی‌های عملیاتی هستند. با گذشت زمان، این پویایی، مشاغلی را که از رمزنگاری به عنوان سرمایه استفاده می کنند، از آنهایی که به سادگی آن را نگه می دارند جدا می کند.

خزانه های رمزنگاری کسب و کار هستند و باید به این صورت عمل کنند

کارمزدهای شرط بندی و درآمد غیرفعال می تواند بدهی خزانه را حفظ کند، اما نمی تواند سرمایه گذاران را مطمئن نگه دارد. برای جذب سرمایه بلندمدت، شرکت های مالی باید به عنوان کسب و کار واقعی شروع به فعالیت کنند. مدل برکشایر هاتاوی یک مرجع مفید ارائه می‌کند: وسیله‌ای سرمایه‌گذاری که همچنین عملیات تولیدی را می‌سازد و به دست می‌آورد و بازده را در چرخه‌ها ترکیب می‌کند.

در کریپتو، مدل‌های انعطاف‌پذیر به لایه‌های عملیاتی مشابهی نیاز دارند. یک شرکت خزانه‌داری می‌تواند کسب‌وکارهای زیرساختی را که از مقیاس دارایی‌های خود سود می‌برند، مانند اعتبارسنجی‌ها یا ارائه‌دهندگان میان‌افزار، خریداری کند. می تواند ابزارها و خدمات خود را ایجاد کند که دارایی هایش را کسب درآمد کند، مانند پلتفرم های معاملاتی یا محصولات تجزیه و تحلیل داده. و می تواند جریان های درآمدی مکرر ایجاد کند که نشان دهنده استفاده مداوم و سازنده از خزانه آن باشد.

شاید یک رویکرد رمزنگاری‌تر می‌تواند با اتخاذ یک استراتژی توسعه کسب‌وکار که تعامل جامعه را تقویت می‌کند و لحظات «ویروسی» ایجاد می‌کند، به فرهنگ مبتنی بر مم‌ها و تبلیغات کریپتو متمایل شود.

این تلاش ها یک شرکت خزانه داری را از یک دارنده منفعل دارایی به یک شرکت فعال تبدیل می کند. سرمایه گذاران به این تغییر پاداش می دهند زیرا ارزش را به تنهایی از قیمت توکن جدا می کند. شرکت هایی که اهرم مالی را با اجرای عملیاتی ترکیب می کنند، با بلوغ بازار برجسته خواهند شد. چرخه بعدی سازندگان را بر مالکان ترجیح می دهد.

پایه ها رشد را تسریع می کنند

بنیادهای بلاک چین به طور فزاینده ای تشخیص می دهند که شرکت های مالی در مقیاس بزرگ می توانند رشد اکوسیستم را تسریع کنند. آنها دارای انعطاف پذیری سرمایه و عملیاتی هستند که آنها را به شرکای طبیعی برای بنیادهایی تبدیل می کند که به دنبال افزایش نقدینگی و فعالیت شبکه هستند.

مکانیسم های حمایتی در حال حاضر در حال ظهور هستند. برخی از بنیادها دارایی‌ها را با تخفیف می‌فروشند تا نسبت‌های اولیه بازار به NAV را بهبود بخشند و به خزانه‌ها کمک کنند تا سرمایه‌گذاران اولیه را جذب کنند. دیگران پشتیبانی بازاریابی یا قرار گرفتن در معرض جامعه را برای ایجاد شناخت ارائه می کنند. آینده‌نگرترین پایه‌ها با تشویق شرکت‌های مالی به استقرار سرمایه در استخرهای نقدینگی شبکه یا مجموعه‌ای از اعتبارسنجی‌ها، ادغام مستقیم را تسهیل می‌کنند.

این رابطه متقابلاً تقویت می شود. برای بنیادهای غیرانتفاعی، خزانه‌های غیرمتمرکز مستقل به‌عنوان یک شعبه اجرایی انتفاعی عمل می‌کنند. این بنیاد از طریق دارایی‌های توکن همراستایی خود را حفظ می‌کند در حالی که به شرکت مالی آزادی آزمایش و گسترش تجاری داده می‌شود. آنها با هم یک موتور رشد خودپایدار را ایجاد می کنند که می تواند سرمایه را به طور انعطاف پذیر به کار گیرد و در عین حال به اهداف اکوسیستم وفادار بماند.

چنین همسویی مزایای ساختاری به شرکت های مالی تحت حمایت بنیاد می دهد. آنها به ارائه دهندگان نقدینگی، اعتبارسنجی و اپراتورهای خدماتی در اکوسیستم مربوطه خود تبدیل می شوند. این نقش، آنها را نه به عنوان ابزارهای سوداگرانه، بلکه به عنوان سازندگان بلندمدت نقدینگی شبکه پایدار و بهره‌وری اقتصادی نشان می‌دهد.

مرگ تبلیغات تعیین کننده برندگان خواهد بود

فشرده‌سازی نسبت‌های بازار به NAV نشان‌دهنده پایان مرحله پول آسان برای شرکت‌های خزانه‌داری ارز دیجیتال است. هیپ دیگر برای حفظ رتبه بندی کافی نیست. DATها مجبور خواهند شد ثابت کنند که دارایی‌های کریپتو می‌توانند از مدل‌های کسب‌وکار برتر پشتیبانی کنند – مدل‌هایی که درآمد مکرر ایجاد می‌کنند، از رشد اکوسیستم حمایت می‌کنند و اعتماد سرمایه‌گذاران را حتی در بازارهای هموار توجیه می‌کنند.

اصلاح دردناک خواهد بود، اما لازم است. بازارها در حال بلوغ هستند و سرمایه گذاران اکنون انتظار عمق عملیاتی، شفافیت مدیریت و مسیرهای روشن برای بازدهی پایدار را دارند. شرکت هایی که در این جبهه ها کار می کنند نه تنها از رکود فعلی جان سالم به در خواهند برد. آنها فاز بعدی پذیرش رایج رمزارز را تعریف خواهند کرد.